2010年のＩＰＯ（新規上場）承認企業は7月13日現在で13社と低空飛行。「エフオーアイ・ショック」に代表されるＩＰＯ銘柄の不祥事が尾を引き、年後半について明るい見通しを口にする関係者はゼロに近い状態となってしまった。ＩＰＯ市場関係者、監査業界関係者にＩＰＯ周辺事情を聞いてみた。
ＩＰＯ市場関係者Ａ 「今年のＩＰＯ件数は25―30社との見方がコンセンサスになりつつあるが、年後半の環境が悪ければ、前年（19社）並みにとどまるかもしれない」
ＩＰＯ市場関係者Ｂ 「2011年の"票読み"も始まっている。11年も『今年とそうは変わらない』とか、『そう多くを望めず30社程度』といわれている」
ＩＰＯ市場関係者Ｃ 「11年までＩＰＯ件数が増えないのはしょうがない。企業は思った通りの利益を出せず、加えて上場審査も厳しくなっているのだから」
ＩＰＯ市場関係者Ｂ 「先にエフオーアイ、シニアコミュニケーションが上場前から決算粉飾に手を染めていたことが発覚した影響？」
ＩＰＯ市場関係者Ａ 「それだけではない。キャンバスも武田薬品と提携していたからＩＰＯできたのに、提携解消の憂き目に。こうも立て続けに悪材料が出てしまうと...」
ＩＰＯ市場関係者Ｃ 「証券会社も取引所も、もともと上場審査に慎重姿勢だったが、こうも不祥事が続くと、『2度とあってはならない』ということで、さらに慎重スタンスにならざるを得ない。これまでなら枝葉のこと、労務管理面など多少のことは目をつむり、許容されていた部分もあったが、今は"遊び"の部分はナシ。投資判断や企業業績に与えるインパクトが大きくない事柄でも掘り下げざるを得ない空気がある。しはらくは厳格運用が続くだろう」
ＩＰＯ市場関係者Ａ 「ＩＰＯ社数の低迷で、ＩＰＯ関連部署はもう一段のリストラがあるとのうわさも」
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監査チェックに限界？
――そもそも完ぺきに仕組まれたら、粉飾をなかなか見破れないとも聞く。ＩＰＯ銘柄選別において監査法人もチェックポイントに挙げる人が増えてきたが。
監査業界関係者Ｄ 「エフオーアイの場合、海外企業に販売しているかのように見せ掛けていた。大手監査法人ならば海外の提携事務所を使って取引が実在しているのか調べられるが、中堅・中小監査法人はそんなネットワークを持っていない。中小・中堅監査法人が自ら現地に赴いて調べようとしても、このクラスの監査法人に任せる企業はおうおうにして資金に余裕がなく、監査法人の海外出張費や調査費を出せない。結局、監査法人は書類確認で済ませることになる。特に海外取引関連書類の場合、中堅・中小監査法人ができる"裏取り"は限られてくる」
監査業界関係者Ｅ 「むろん、このクラスの監査法人は何か問題が表面化すると死活問題になるから、ベテラン会計士が丹念にチェックしているケースも多く、中小・中堅監査法人だからダメとは一概には言えない。ただ、食っていくため、大手監査法人からあぶれた企業を担当することになりがちなのは確か」
監査業界関係者Ｄ 「大手監査法人からもれた企業は、問題のある確率は高いには高い。あるベンチャー企業を担当していた時、不可解な点があったので指摘したら、第一声は『あー。やっぱり見つけちゃいましたかぁ』。これを聞いた瞬間、ほかにも何か隠しているのではないかと、背筋が寒くなったよ」
監査業界関係者Ｅ 「企業は不正会計まではいかないまでも、何らかの会計操作をしているものだが、問題が10あるとして7つは見つけられようが、残り3つを見つけられるかどうかはなんともいえない。監査にも限界はある」
監査業界関係者Ｄ 「それはそうと、ＩＰＯ主幹事担当率を見ると、野村証券が圧勝しているね。今年はいまのところ野村証券の主幹事担当率は7割だ。以前、野村証券が主幹事でなくとも副幹事に入っていればまず安心と聞いた。裏を返せば、野村証券が副幹事を断った企業はアブナイと」
ＩＰＯ市場関係者Ａ 「ＩＰＯマーケット関係者が"危ない案件"として秘かにマークしていたのは、00年前後は国際証券、ゴールドマン・サックスなどの主幹事案件。その後は、マネックス、ＳＢＩなどネット証券、メリルなど外資系証券、中堅・中小証券の主幹事案件を注視していた。一方、ＩＰＯマーケットでは野村主幹事なら安心という"ノムラ神話"が生きているけど、数年後はどうなっていることやら」
ＩＰＯ市場関係者Ｃ 「まあな。ノムラは昔からノルマ証券と言われていたが、ノルマ主義は支店営業、本店は必ずしもそうではなかった。しかし、リーマン子会社化後、ＩＰＯ関連部署にもノルマが課せられているとのうわさ。最近は見境がなくなり、これまでなら手を出さなかった案件も手掛けている。野村証券の代わりを果たせるのは大和証券ぐらいなのだが...」
ＩＰＯ市場関係者Ａ 「ＩＰＯ条件が整う企業が少ないだけに、主幹事フィーも牛丼業界のように値引き合戦」
ＩＰＯ市場関係者Ｂ 「ＩＰＯ主幹事選定に向けてエクイティーストーリー、バリュエーション、スケジュールなどを複数の証券会社が提案して、企業に選定してもらう通称ビューコン（ビューティーコンテスト）ですね。以前はビューコンを開催するのは、規模の大きい会社か、ファンドが大株主になっている企業ぐらいだったが、最近は中小企業、ベンチャー企業も開催するケースが増えている」
ＩＰＯ市場関係者Ａ 「ビューコン参加証券は、野村、大和、三菱ＵＦＪ、みずほ、日興のＩＰＯ主幹事大手5社。野村は野村Ｒ＆Ａ、大和はＤＩＲと共同提案するなど積極攻勢、加えて両社ともにフィーのディスカウントをしてきている」
ＩＰＯ市場関係者Ｃ 「特に大和はフィーのディスカウントが激しい。ＩＰＯ主幹事フィーに限らず、デッドもあり得ない条件で引き受けている。なりふり構っていられないようだ」
ＩＰＯ市場関係者Ｂ 「ふぅー。ＩＰＯマーケットが委縮し、ＩＰＯ復活のカンフル剤なんてものも見当たらず、当面は八方ふさがりか。しばらくは、手数料のカサが狙える民営化案件を含めて大型案件、再生案件に集中か」（日本証券新聞）
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